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双汇发展000895重组方案调整中长期维

2018-12-06 20:57:00

双汇发展(000895):重组方案调整 中长期维持买入评级

投资要点:

双汇12月10日公告的重组方案较之前预案有两点重要调整,其一是拟注入资产的交易价格有所下调,但下调幅度不大。拟注入资产的交易价格由339.4亿元下调到318.6亿元,下调幅度为6.1%,对应09年PE25倍(之前交易价格对应09PE27倍)。

其二是在重组方案中加入了对未来三年的业绩承诺。管理层承诺,若拟注入资产在实施后三年内,经会计师事务所审核确认的实际盈利数未能达到资产评估报告中拟注入资产预测净利润数(考虑管理层激励所产生的特别损益后),双汇集团和罗特克斯将把其本次认购的股份按一定比例补偿流通股东。中联资产评估公司在其评估报告中指出:“预计2010年至2011年,拟置入资产总收入、净利润仍将分别保持30%、40%左右的增长”。德勤在其盈利预测报告中对拟注入资产10年、11年的净利润预计分别为18.7亿和24.0亿,同比增长27.9%。

但运昌公司6%股权激励的具体要求在此次方案中仍未披露。

此次公告的重组方案所涉及注入、置出资产范围并未发生变化。双汇物流仍被置出上市公司,集团也继续保留杜邦双汇单位等子公司。

我们认为,此次交易价格调整和将来股东大会审议时的变数改变的仅是流通股东、管理层和外资股东之间利益分配比例,对公司基本面并无实质影响,重申我们中长线看好公司的三大原因:(1)公司在屠宰业将受益于行业集中度提升。目前行业前三(雨润、双汇、金锣)的集中度仅5%,公司现阶段的扩张还处于跑马圈地的阶段,未与另两家龙头展开正面竞争。(2)公司肉制品产销量,未来将受益于肉制品行业深加工率提升和产品结构升级(如高温升级到低温)。(3)注入后管理层和流通股东利益一致,管理团队也将更有积极性。

按现在重组方案09PE25倍资产注入计算,我们预计年EPS分别为2.59元、3.37元和4.24元。12个月目标价118元,对应11PE35倍,目标市值1400亿元。维持买入评级。

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